按天十倍配资 0311东吴期货研究所策略参考｜美国2月非农报告惊现疲软迹象，大宗商品后市怎么看？

　　财联社战略合作伙伴东吴期货汇总

　　2024.03.11

　　『品种专题解读』

　　股指：调整空间有限

　　股指。当前市场获利兑现压力较大，近期开始调整。但从经济基本面、政策面、资金面等角度考虑，积极因素对市场仍有托底，预计指数调整空间有限，在充分整理后，指数有望重新上行。

　　科技方向催化较多，调整后也有望继续反弹。高股息板块具备长期配置价值，可以逢低进行布局。

　　黑色系板块：下行压力依然存在

　　螺卷。螺纹、热卷产量延续增加，需求虽然也有所恢复，但延续累库，库存压力继续加大。前期下跌后，钢厂利润走扩，而在高库存，需求不佳情况下，很难持续，近期成材偏弱局面会继续维持。

　　铁矿。铁水产量环比继续下滑，铁矿港口延续累库，目前钢材库存压力较大背景下，复产预期下降，预计铁矿盘面震荡偏弱运行。

　　双焦。双焦总体还是去库的格局，不过速度放缓，接下来供应回升预期加大，加上铁水产量环比继续下降，预计双焦盘面震荡偏弱运行。

　　玻璃。本周浮法玻璃样本企业总库存5924.3万重箱，环比增加352.1万重箱，玻璃延续累库，近期产销表现一般。目前看高供应，需求没完全释放下，盘面总体偏弱运行，不过盘面靠近成本附近，继续往下空间或有限。

　　纯碱。纯碱周度产量74.71万吨，环比增加0.4万吨。总库存87.04万吨，环比增加2.28万吨，受下游补库带动，本周累库明显放缓，不过如果产量一直保持70万吨以上，总体还是过剩格局，预计纯碱后期仍有下行压力。

　　能源化工：EIA数据改善

　　原油。周五油价下跌，尽管OPEC+延长减产以及数据显示美国炼厂正在回归，但需求端总体的疲软以及非OPEC+的原油供应仍然强劲，对油价上方空间有所限制。油市多空交织，难以形成单边走势，沙特四月官方售价涨跌互现也印证了类似观点，总体仍维持区间震荡走势。

　　沥青。3月第1周沥青产业数据显示随着节后生产活动逐步步入正轨，沥青炼厂销量进一步上行；本周厂库环比持平，中断了此前快速上行态势，但仍在同期高位，阶段性构成价格上涨的阻力。隔夜油价下跌，短线预计震荡偏弱。

　　LPG。沙特出口官价持平略高于市场预期，然进口商情绪谨慎，国际市场仍震荡偏弱。丙烷对石脑油成本优势持续提升，月内PDH陆续有开工计划，化工需求整体稳中偏强。淡季预期下原油提振和化工需求对盘面的上行驱动受到制约，近期难有显著反弹。

　　PX。处于弱现实与强预期的博弈阶段，强预期兑现成疑，目前负荷维持高位，高库存持续累库，且即将面临上市以来的首次交割，由于内外盘价差走强，导致有部分贸易商买外盘抛内盘，叠加交割规则上来看，明显有利于买方，因此市场对05合约会受到交割时的集中交货压制。

　　强预期方面，不管是对今年的调油逻辑开启还是4月份的装置检修，目前来看均未落地，仍需要一定时间。估值来看，目前价格重心回落至估值水平下沿，下方空间较为有限，对于后续需求复苏以及装置检修的预期，供需有望迎来正反馈，且成本端支撑偏强，不过需要规避近月交割风险。

　　策略建议：短期低位震荡企稳后低估值位置可逢低做多PX价格。

　　PTA。PTA供需面变化乏善可陈，但成本端带来的支撑崩塌，导致近月价格大幅回撤，估值较为中性，若要形成向上的驱动，仍需要看到3月份实际检修落地，不过本周PTA库存已经稍显去化，供需格局正在缓慢改善，后续关注3月份仪征化纤新装置投产落地情况。

　　下游聚酯端负荷回升受到一定阻力，自身加工费承压导致开工上提意愿不强，产销情况一般，产成品库存累库，下游订单需求尚未完全开启。

　　策略建议：低估值处逢低做多，前期低位做多PTA加工费头寸可继续持有。

　　MEG。短期市场处于供应预期博弈阶段，逐渐兑现的现实对价格中枢形成了强有力的支撑，叠加成本方面石脑油、乙烯价格坚挺，抬升了估值。

　　现实逐渐成为了预期的作证，结合目前现实端的边际变化导致波动率有所放大，短期价格和价差均出现了剧烈震荡。整体来看，乙二醇供需格局最好，在1-2季度仍然是一个偏向去库的过程，本周显性库存已重返去库格局，供应弹性较大，结合3月份煤制检修落地，乙二醇短期或呈低位小幅反弹格局。

　　策略建议：底部空间有限，下方4500-4600可轻仓试多。

　　PVC。盘面持续未能冲破6字头的情况下，出现了盘面多单获利了结的情况，叠加基本面没有更多的利多因素形成，导致价格开始回落，周内供应仍在高位，春检尚未展开，而需求恢复缓慢，出口情绪暂缓，短期内或呈现小幅回调或者震荡盘整格局，目前处于基本面对上涨驱动弱但是也不会拖累价格上行的阶段，受情绪影响较大，后续等待春检落地形成更大驱动。

　　策略建议：05合约前期底部多单可部分止盈离场，剩余多单头寸继续持有，未进场投资者可等回调结束后再入场多单。

　　甲醇。消息面上，内蒙古久泰60万吨/年MTO装置计划3月15日起检修，预计时长一个月。港口和内地双双去库，甲醇维持高位震荡。虽然供应压力偏大和需求季节性回升有限的弱势基本面格局并未得到根本性扭转，但强基差延续的情况下做空风险偏大。

　　风险偏好低的投资者可待看到产销区运输恢复以及伊朗限气结束后进口量回归造成港口出现实质性的累库和煤价开始下行等右侧信号后再沽空05合约，关注春季检修和“金三银四”需求旺季的兑现情况。

　　聚烯烃。短期的交易核心还是在于成本强而供应在减产和出口下的压力有限，叠加中下游阶段性补库，近端现实表现偏强。进入3月后需关注下游订单的实际水平，从目前市场的反馈来看，年后订单一般，各行业利润还在进一步压缩，补库的弹性或有限。

　　中长期来看，聚烯烃矛盾较小，向下受到成本与供应的限制，向上受到库存与弱需求的限制，依然偏震荡格局看待，上下空间都有限。PE可以找低点做多，PP由于新装置投产压力减小，高抛低吸为主。

　　棉花。市场进入金三银四传统旺季，市场需求预期仍存，对棉价有一定支撑。但是需求暂无明显改善，不足以驱动棉价上行，预计短期郑棉维持震荡运行。

　　有色金属：降息预期反复扰动

　　铜。宏观面，目前市场定价在6月开始降息，在美联储“走一步看一步”的态度下，这一宏观因素更多是扰动因素，1月CPI的反弹在侧面证明了粘性通胀回落的艰难，在美联储态度出现明确定论前，难以作为趋势性支撑去看待，关注下周美国2月CPI数据。

　　基本面，短期基本面依然较为偏弱，下游订单的不及预期使得国内电解铜库存累库超季节性，今年主要受基建以及地产相关项目的拖累较大，新能源与家电相关消费较好，但是很难在弥补上述缺口后作为新的增长点去抬升消费，精铜杆成品库存偏高，短期开工或面临回调。

　　后续的关注点主要在上游减产的节奏，在原料供应不足的情况下上游已经在开始计划减产，但是减产规模待定，仍有一定坚持生产的倾向在，关注3月13日在北京召开“铜冶炼企业座谈会”有无更多消息流出。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，供应端需要关注到两会后国内铝土矿以及氧化铝厂家复产情况，目前市场存在一定的复产预期，关注是否有不及预期的可能。

　　电解铝方面，供应端变化有限，下周开工预计仍将小幅上升，但是市场传言铝板带重镇巩义环保检查再起，或干扰铝板带企业生产，铝价的矛盾点仍在铝锭的低库存，市场对低库存的炒作使得铝价持续偏强运行，但是新订单的不及预期使得持续向上突破面临重重压力，目前已到短期压力位，预计维持高位震荡。随着铝锭库存拐点的到来，月差预计将扩大，跨期正套建议适当介入。

　　镍。短期，印尼RKAB审批程序缓慢，原料端供应偏紧，电积镍成本抬升，推动纯镍价上涨。中长期来看，镍价预计冲高回落。

　　一方面，印尼RKAB审批问题预计将在3月底彻底解决，中间品短缺问题将逐步缓解，成本重心将下移；另一方面，镍仍处于过剩格局中，高价镍下游承接力度不足，累库趋势未发生改变。策略上，短期谨慎追涨，关注原料端扰动结束后的逢高沽空机会

　　农产品:USDA3月供需报告多空参半

　　油脂。上周油脂整体延续上涨势头，其中棕榈油领涨，创去年11月以来新高。主要因近期在马来西亚召开的国际棕榈油展望大会上传出利好消息，与会专家预测本年度棕榈油的需求有望增加，而最大出口国印尼的出口将收紧。

　　不过在周六凌晨公布的USDA3月供需报告中关于棕榈油的数据相对偏空，美国农业部下调了本年度全球棕榈油的需求，进而导致棕榈油期末库存上调，这似乎与此前的棕榈油展望大会的观点相违背。我们认为短期内油脂的利好将逐渐出尽。

　　豆粕/菜粕。上周两粕大幅走强，延续了自上周五突破底部震荡区间后的涨势。本轮上涨一方面因为近两个月进口大豆到港量较少，同时下游养殖行业进入补栏周期需求增加，因此国内两粕库存大幅下降；另一方面则受南美大豆产量下降的预期影响，在周六凌晨公布的USDA3月供需报告显示，巴西大豆产量下调100万吨至1.55亿吨，全球大豆产量下调136万吨，期末库存下调176万吨。

　　我们认为两粕在突破持续一个月的底部震荡区间后，将迎来一轮阶段性的上涨，目前这波涨势尚未结束。虽然后市仍面临南美新豆上市带来的压力，但底部已经形成，回调仍是逢低做多的机会。此外，豆粕5-9正套/9-1正套也可操作。

　　生猪。05盘面低开震荡调整，收盘14365点。春节过后猪肉市场转向冷淡，情绪回调转入市场淡季，东北地区价格大幅下滑破7元/斤，但屠宰市场相对宰量下滑不大，部分企业集团厂出栏动作较为积极，南方地区价格下滑，但基本维持7元/斤以上，有零星二育出现，但对猪价支撑不大。

　　整体看，节后生猪市场将立即进入需求显著下滑、供应仍居高位的新一轮错配状态，现货价格短期难以上涨，近月考虑空单，长期看好行业复苏转型。

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